要闻：中粮期货：不及预期，EPA终案落空

“失望一来自于自身期望过高，二是对方表现过差，讲一百次，肯定也得是怪自己。”————一位圈内资深商品研究员。

(资料图片)

1、终案与草案

本次的EPA终案前期铺垫太多，包括在六月上旬拜登政府传出的可能会推促使电RINS系统暂缓推进，市场猜测在如此背景下纤维素燃料掺混量将会有明显退坡，并对应着生物质柴油将会有更多的增量进行空缺的填补。

市场的猜想裹挟着近几年最低的美豆优良率开局，在新冠FED放水之后的两年，FED选择了连续激进的加息来压制通胀（连开十枪），最新一期6月FOMC选择暂停加息，市场风险偏好上升的宏观外部环境，油脂油料端迎来了大幅反弹（美豆油12月合约由44美分上涨至58美分）。

推迟面世的EPA终案并未如预期那般强势，反衬出了拜登政府在生物燃料领域的乏力，并且很难不去质疑政策掺混量的提前泄露，美豆油在终案文件未面世之前直接见到跌停板，真金白银的投票表明了坊传闻的可信度，并且后续官方文件出台验证。（官方文件暗淡失色）

EPA对于未来三年做了简要展望，其中核心逻辑是在于玉米乙醇端持续且稳定的短缺，需要生物柴油端来弥补（高端燃料对低端燃料的替代），另外今年还出现了因为纤维素燃料端短缺带来的生物柴油掺混量增加（市场原来预期但是量能不够），在以上两个因素的干扰下，EPA预估的生物质柴油掺混量比RVO目标高出28%，这个数值是明显高于历史均值的。

2、落在平衡表上

基于上述EPA的预估，以及过往历史数据来映射到美豆油平衡表中生物燃料端的需求是平衡表派的诉求。根据EIA给出的生物柴油端投料比（此处采用过去12个月的均值，主要是考虑到菜油数据的披露以及菜油纳入美国生物柴油体系中），此处假设后续的豆油作为原料占比为43%/45%/47%，并得出以上结论。

以上根据草案数据进行验证，在45%的中性投料比例状态下豆油的生物燃料端需求为11450百万磅左右，这与草案出台后USDA仅小幅下调200百万磅至11600百万磅几乎吻合（这与当时市场普遍评估的11000百万磅以下相差甚远），并且当下的新年度的12550百万磅生物燃料需求与USDA6月给出的12500磅也几乎吻合，因此美豆油新平衡表中生物燃料需求端可能会继续按兵不动。（以上是为了给各位看官一个拍平衡表的参考）

生物燃料端需求的占比和美豆油年度价格的相关性更好，这便是市场主流认知中生物燃料需求是油脂行情的主要推手，这也是农产品主产国在粮食产量端供给起量后寻找到的既要数量也要单价，原本在19/20年度的占比回落伴随着拜登政府的上台以及背后的新能源相关利益团体，再度推升生物柴油需求的绝对值以及占比，在此背景下的植物油价格伴随着美联储救疫情大幅走高。

现在的市场在进化，不仅仅是关注需求的绝对值，还关注生物燃料需求占比，甚至已经是这个浅蓝线的斜率变化。

另外市场还需要去关注生物柴油掺混中的原油价格，国际大豆供需紧张情况，油脂定价中棕榈油的供需，甚至你需要去关注美国的选举。

（贾博鑫 油脂油料高级研究员投资咨询证号：Z0014411）

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